小摩：短期金价回调风险上升 重申紫金矿业“增持”评级

　　摩根大通发布研报称，中国央行5月黄金购买量放缓至6万盎司，与2024年初暂停购买前的水平相同。根据该行分析，若黄金价格维持当前水平，6月暂停购买的机率已上升至约70%，认为短期内黄金价格回调的风险正在增加，原因包括：（1）美中贸易紧张局势可能缓解；（2）中国央行暂停黄金购买的机率上升。尽管如此，基于去美元化趋势及全球央行持续购买黄金，该行对黄金的中长期前景仍持乐观态度。

　　摩根大通建议在回调时买入（02899，601899.SH），因其估值重估的事项依然稳固：（1）其海外金矿资产拟上市，可能为其市值带来11%至17%的上行空间；（2）预计其黄金敞口将于2025年次季超越铜敞口，这应有助缩小紫金与纯黄金公司之间的估值差距（紫金目前12个月远期市盈率11倍，相较纯黄金公司平均预期市盈的17倍），并重申对紫金A股/港股的“增持”评级。

　　小摩对黄金短期前景转趋谨慎，原因包括：（1）若美中贸易紧张局势缓解，黄金价格可能回调；（2）根据小摩估计，中国央行本月暂停黄金购买的可能性约70%，可能导致黄金价格下跌约3%。该行考虑到做多黄金已成为相对拥挤的交易，认为黄金价格可能过度下跌至约3，200美元/盎司以下，至3，100美元/盎司，这一水平在小摩看来具有更好的风险回报。

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