民生证券：Keep有望实现订阅用户与ARPU的双重提升 AI 教练对应60-100 亿元潜在市值空间

11 阅读：4 2025-09-02 11:48:10 评论：0

　　日前，运动科技公司Keep发布2025上半年财报，公司首次实现盈利。今年年初，Keep宣布all in AI，由内容驱动全面向AI驱动转型。

　　民生证券发布研报表示，2025 年上半年，公司全面深化AI 战略，成功部署AI 基础架构重构系统平台，分阶段将核心工具与功能流重组为AI 教练服务；同时主动精简非核心低效体量，优化产品结构，助力盈利能力改善，尽管总体营收水平同比下降，但经调整净利润达到人民币0.10 亿元，首次实现扭亏为盈，同时毛利率同比提升6.2 个百分点至52.2%。

　　报告认为，线上化+AI 工具重构健身场景商业价值。在多重因素共同驱动下，我国健身行业市场规模快速增长，同时线上化、智能化的趋势愈发凸显，线上健身平台有望迎来发展新机遇。2025 年，随着以Deepseek 为代表的开源模型引起广泛关注，低成本高性能的AI 大模型与各行各业相结合的门槛显著降低，驱动了海量应用场景商业价值的裂变。在运动健身领域，AI 与线上平台有机结合，为解决行业核心商业痛点提供了可靠工具。

　　“All in AI”战略激活硬件+软件的协同联动。通过建立“内容获客+消费品变现”的商业模式，Keep构建了“硬件 + 软件”协同联动的运动生态体系，硬件产品为软件服务提供数据支撑，软件场景则反哺硬件销售，形成公司的核心竞争力。2025 年，公司以“All in AI”推动战略转型，以AI 教练为核心的产品矩阵持续丰富，进一步催化用户满意度和客单价的提升。与海外AI 教练形态相似相关产品功能进行对比，Keep AI 教练在个性化运动方案制定、实时训练指导和更全能的答疑解惑方面具备优势。而依托公司自有品牌运动产品的产品矩阵，未来KEEP 有望将AI 教练功能与智能硬件相结合，驱动更深层次的价值裂变。

　　报告指出，Keep 作为国内线上运动APP 龙头，有望在AI 教练等新品发布后实现订阅用户与ARPU 的双重提升。公司当前既有极高的安全边际又有很大的向上弹性：

　　首先，只考虑2025 年订阅+AI 业务收入，公司当前市值仅对应5 倍PS，已经处于国内外主流SaaS 产品较低估值水平；

　　其次，预计2026 年新订阅产品AI 教练有望取得2 亿元以上的ARR，审慎参考当前国内外AI 产品30-50 倍及更高PS 的估值水平，仅AI 教练就对应60-100 亿元的潜在市值空间。

　　民生证券对Keep给予“推荐”评级。