长安期货胡心阁：油脂板块逻辑分化，但向下空间或均有限，等待两大月报落地

• 行情回顾
  

　　上周国内三大油脂的走势逻辑依然有所差异，油产生了相对独立的行情，主要与中加方面经贸关系的走向有关。周初，加拿大总理马克·卡尼表示正与中国政府磋商以推动双边贸易关系改善，这一消息引发市场对供应宽松的预期，但周四出现止跌，该题材后市仍存在一定不确定性，短暂利空兑现之后，并未进一步持续发酵。截至2025年6月6日，菜籽油主力合约周线收跌2.23%；主力合约周线收涨1.31%；油主力合约周线几乎持稳，小幅收涨0.62%。

　　二、国际市场供需形势分析

　　（一）中加关系出现缓和迹象，菜籽油上方压力显著

　　对于菜籽油而言，在上周之前经历了长达近两个月的区间震荡格局，近一个月更是窄幅震荡为主，主要原因在于自身一直缺乏核心的驱动逻辑，走势上主要跟随豆油、棕榈油而动，但近期的豆棕油驱动因素也较为分化，明显的趋势性逻辑也未给出。

　　此前我国对加拿大的反倾销调查以及反歧视政策为菜系盘面提供支撑，6月4日消息称，加拿大总理马克·卡尼表示正与中国政府磋商以推动双边贸易关系改善，中加贸易关系出现缓和迹象，两国或将因为关税问题展开会谈。这一消息引发市场对菜油供应宽松的预期，导致菜油主力合约价格周三大幅下挫近200点，跌破震荡区间下沿。6月5日的WTO磋商中，我国对加拿大关于设立争端解决小组审查中国对加拿大农产品和水产品征收额外关税的提议予以了拒绝，带动菜油盘面有所回稳。不过目前两国关系的整体走向依然趋于缓和，即使短期形成的持续向下的实质性拖累有限，但上方依然存在着较大压力。

　　（二）国际价格反弹，对植物油形成一定带动

　　上周国内外原油价格保持上行态势，主要是受到了地缘冲突升级的影响，美国对伊朗实施新一轮制裁，俄乌双方冲突再度有所升级，并且美国石油钻井数量大幅降。地缘因素不确定性的扰动使原油盘面的风险溢价提升。另一方面，产能国的激进增产对中长期的供给侧形成的明显的趋宽压力也一直是原油价格走势的核心矛盾之一。就目前的市场形势来看，OPEC+的增产依然从供给侧出发对油价形成压制力量，但考虑到夏季的传统消费旺季即将到来，且库存近期也并未出现更大幅度的积累，这将导致基本面对油价的支撑基本持稳；金融属性方面，近期美国关税政策的后续发展依然存在一定的不确定性，且市场对于三季度降息的预期基本集中在九月，金融属性缺乏利好提振；政治属性方面，地缘虽然风险仍存，但整体对油价的影响边际减弱。因此短期内油价在地缘冲突解决之前或较难出现明显的下行趋势，或对植物油板块形成一定支撑，但后续油价进一步的上行驱动也较为缺乏，上方空间暂时相对有限，对植物油板块的进一步向上拉动或也有限。

　　（三）中美会谈顺利，CBOT美豆与国内豆油走势一致性增强

　　6月5日中美元首通电话，特朗普表示中美关系十分重要，两国日内瓦经贸会谈很成功，达成了好的协议，美方愿同中方共同努力落实协议，推进新一轮会谈。

　　美国农业部作物周报显示，截至6月1日，美国种植率为84%，低于市场预期的86%，此前一周为76%，去年同期为77%，五年均值为80%。美国大豆优良率为67%，低于市场预期的68%。USDA最新干旱报告显示，截至6月3日当周，约16%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为17%，去年同期为1%。目前正值美豆种植期，天气题材的担忧始终存在，叠加美国生物燃料政策对美豆油需求的加持预期，CBOT大豆短期利多支撑更为显著。但后续的走势需要重点关注种植期单产的变化，关注本月USDA报告的数据情况。

　　（四）南美大豆贴水上涨，豆油成本端有所抬升

　　除美国大豆FOB升贴水报价出现上涨外，南美包括巴西和阿根廷6月船期的大豆FOB升贴水报价均有上涨。具体来看，美湾6月船期大豆FOB价格上涨5.69美元至417.13美元/吨；巴西6月船期大豆FOB价格上涨10.55美元至419.71美元/吨；阿根廷6月船期大豆FOB价格上涨8美元至395美元/吨。

　　不过南美的产量维持创纪录的高位预期。交易所维持阿根廷大豆产量预期值5000万吨不变。6月5日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称阿根廷大豆收获进度为88.7%，比一周前增加7.9%，进度仍比去年同期落后3.5%，比五年均值落后3.7%。6月7日，咨询机构Safras & Mercado公布的数据显示，巴西2024/25年度大豆销售量已达到预期产量的64%。创纪录收成的销售有所推迟，后续仍然存在原料的供应压力。

　　（五）马棕5月仍存累库预期，关注MPOB月报数据预期偏差

　　马来西亚棕榈油协会（MPOA）称，2025年5月马来西亚棕榈油产量预估为174万吨，环比增加3.07%，其中马来西亚半岛的产量环比增加4.05%，沙巴的产量环比增加2.10%；沙捞越的产量环比增加1.27%；东马来西亚的产量环比增加1.90%。马来西亚南部棕果厂商公会（SOMA）数据显示，6月1-5日马来西亚棕榈油产量环比增加10.1%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加10.15%，出油率（OER）环比下降0.01%。

　　船运调查机构ITS称，6月1-5日马来西亚棕榈油出口161905吨，较上月同期的157759吨增加4146吨，环比增长2.63%。

　　主要机构预估数据显示5月马来西亚棕榈油库存大幅增长。其中彭博预期产量174万，进口5万，出口130万，消费31.5万，库存201万；路透预期产量174万，进口4.1万，出口130万，消费33.3万，库存201万。

　　三、国内供需及现货情况

　　（一）大豆港口库存仍偏低，但5月海关进口已大幅增加

　　根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，截止到6月6日，主要港口的进口大豆库存量约在590万吨，去年同期库存为750万吨，五年平均690万吨。

　　中国海关公布的数据显示，2025年5月进口大豆进口总量为1391.80万吨，为三年内新高。5月进口大豆进口量较上年同期的1022.03万吨增加了369.77万吨，增加36.18%。较上月同期的608.10万吨增加783.70万吨。

• 国内豆棕油库存均有增加，菜油高位去化幅度有限

　　中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第23周初，工厂开机率上升65%附近，且产量大于市场提货量，导致工厂库存增加。当周工厂豆油库存增加至72万吨左右，周环比增加逾10%，同比减少近20%。上周工厂开机率估计维持在65%附近，进入需求淡季，估计工厂豆油库存继续增加。上周末进口菜籽库存量为27万吨，较前一周前库存下调3万吨，较去年减少9万吨。截止到2025年第22周末，国内进口压榨菜油库存量近90万吨，较前一周库存减少不到1万吨，降幅不到1%。油厂开机率过低，进口菜油持续缩减，部分市场成交下，菜油库存小幅减少。截止到2025年第22周末，国内棕榈油库存总量为34.1万吨，较前一周的33.1万吨增加1.0万吨，合同量为1.8万吨，较上周的1.6万吨增加0.2万吨。

　　四、行情展望

　　上周初，加拿大总理马克·卡尼表示正与中国政府磋商以推动双边贸易关系改善，这一消息引发市场对菜油供应宽松的预期，导致菜油主力合约价格跌破震荡区间下沿。但周四出现止跌，中加关系缓和的消息目前并未获得更进一步的进展情况，后续还存在不确定性，对于该利空消息的交易市场相对谨慎，主力盘面回归至区间下沿附近震荡，可见技术层面上支撑位还暂时不能认定有效突破，关注盘面在9157附近的表现，空头暂时回避保护利润为主。棕榈油层面，产地马来西亚最新公布的高频产需数据出现边际好转，MPOA与SPPOMA公布的5月产量增幅有限，出口却仍保持了一定幅度的增长。棕榈油短期并不具备明确的下跌动能，盘面下方或支撑较强，不过以上因素也不足以具备持续的向上推动力，向上空间不宜过分乐观，棕榈油暂时保持震荡难以给出方向，等待本周MPOB报告数据的指引。上周豆油整体趋势由弱转强，或受到外盘美豆和美豆油反弹的带动，一方面，前期拖累豆油盘面的美国生物燃料方面的利空消息已经消化，并且暂无更多进展，而且从市场预期来看美国生物燃料政策仍然是利好美豆油需求的趋势；另一方面，美豆的种植率和优良率低于市场预期，以及CBOT与南美贴水报价上涨，为盘面带来一定支撑。此外，棕榈油下方的支撑转强，也会传导至豆油带来一定支撑，因此豆油下方的空间谨慎对待，空头也需暂时回避防范风险。

　　我们还需要持续关注第一，美豆种植期是否有天气题材发酵；第二，中加关系变化情况；第三，马来西亚棕榈油高频产需数据表现以及本周USDA和MPOB月报的落地情况。

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