杨德龙：中美在科技领域呈现出你追我赶 各有千秋的格局

　　中美在顶尖科技领域现在可以说是你追我赶，各有千秋。最近英伟达创始人黄仁勋在接受采访时也表示，中国在科技领域并不落后于美国，在某些领域甚至领先美国。当然我们也不能妄自尊大，也要看到在很多领域，我们和美国的尖端科技之间的差距还是非常大的。其实在个别的领域，我们是集中了全国的人力物力创造了这个更好的优势。但是我觉得我们的优势确实不是在于科技方面，在于应用端，就像当年互联网不是中国发明的，但是我们很快就拥有世界上最多的网民，拥有世界上最大的消费市场，“互联网+消费”产生了BAT为代表的一系列科技互联网巨头，他们在高峰的时候市值与美国科技巨头不相上下。

　　在人工智能领域，我们同样的优势在商业应用。现在美国的还是在展示阶段、实验室阶段，但是我们的机器人已经开始上线售卖了，无论是商场还是酒店还是医院，都有很多机器人出现，现在进入最多的还是公共场所以及工厂。但是随着机器人智能化的提升，操作系统越来越智慧，将来机器人进家庭，中国肯定是跑在前面的，我们预计会最先推出养老机器人，我们已经制定了养老机器人的标准。在国外的机器人还在研发阶段的时候，我们已经在北京亦庄举办了人形机器人半马赛，在4月25号我到上海参加人形机器人生态大会，看了一场叫加速传动机器人的足球赛，虽然说现在还比较笨拙，点球踢不进去，感觉比中国队还差一点，但是这毕竟迈出了重要的一步，也说明我们人形机器人的应用越来越近了，所以说中国的AI应用方面具有巨大的优势，可能会超过美国。而且我们商业应用的场景非常多，只要制定好行业标准，我们几乎是百无禁忌的。

　　从发展来看，我们研究机器人的发展有可能会复制当年新能源汽车发展的成功经验，大胆预测，最后全世界的机器人有可能50%以上都是中国生产的，因为我们拥有完整的产业链，拥有工程师红利，同时拥有拼搏进取的精神。所以我觉得人形机器人未来的发展有可能是我们下一个新能源汽车产业，而且这个产业的体量不一定比新能源汽车小。

　　近期大家关注的美国的新闻就是“股债汇三杀”，它的直接诱因和特朗普发起的关税战有关。美国前财政部长耶伦在采访时就点名批评了特朗普，在美国经济运行良好的情况之下，向全世界掀桌子发动关税战，其实对美国的信用是一个非常大的冲击，甚至让美国的盟友感觉到寒心。加拿大一个官员也抱怨地说，原来想跟着美国去制裁中国，现在没有得到任何好处，美国对加拿大不比对中国好多少。特朗普给全世界加征关税，实际上一方面损害了美国人的信用，另一方面也导致资本逃出美国资产，美国“股债汇三杀”的局面出现，是一个非常不寻常的事件。

　　以往股债之间会有跷跷板，股票市场跌的时候往往美债是涨的，但是现在三杀，包括美元指数也出现比较大的回落，这说明资本的外逃是非常坚决的。可以说特朗普的做法确实是有点自毁长城。在今年巴菲特股东大会上，巴菲特回答的第一个问题就是关于关税战的看法。巴菲特在之前接受媒体采访的时候就明确地讲到，关税战是一种战争行为，坚决反对关税战。这次虽然没有点名批评特朗普，但是巴菲特讲到不要把贸易当武器，美国是自由贸易最大的受益者。在250年前美国是不毛之地，只是英国的殖民地，这250年美国通过全球贸易，通过全球市场实现了世界第一强国的地位，而美国3亿人过上了富足的生活，已经让全球其他75亿人嫉妒了。现在美国自己又掀桌子去搞贸易关税战，这是非常不理智的行为，用中国话说就是得了便宜还卖乖。当然他这样做的话确实是自毁长城，导致资本对美国政府的信心下降，又加上美国本身又面临着巨额的国债到期，2025年6月份到期的国债高达6.5万亿美元，占到全年到期的80%。在这个关键时刻特朗普的关税政策，导致日本和我国不得不减持一部分国债美债，如果特朗普不能在一个月之内给主要贸易伙伴签订达成协议，他到期的国债去寻找买家本身就是非常难的。

　　如果不能借新还旧，美国政府负债会不会有崩盘的风险，这可能也是资本担心的。这里涉及特立芬难题，我们知道美国作为世界货币，美元作为世界货币，美国必然存在贸易逆差，这样美元才能传播到世界各地。特立芬难题最后会形成特立芬拐点，当美国的政府负债超过了一定金额之后，美国的国债发行收益率会越来越高，甚至有可能会让美国财政收入无法覆盖到期的债务，形成债务危机。特立芬拐点一旦到来，对美国的政府信用影响是致命的，但是现在来看美国还没有好的办法来推迟，或者说来避免特立芬拐点的出现，这可能也是特朗普想让贸易伙伴替他买单，然后逼迫贸易伙伴买他的国债，减少美国的贸易逆差。

　　但是目前特朗普的这个做法受到了国内外一致的反对，不仅没有达到预期的效果，还让全球资本开始抛售美元资产，这也是特朗普始料未及的。那么在去年最低迷的时候，A股和港股的资产的平均估值只有美股的1/4，经过了今年以来的反弹加上美股的下跌，现在A股和港股的资产平均估值也只有美国的1/3，欧洲股市的估值也是在高位。所以今年整体的情况可能就是欧美日股市出现高位回落，海外股市出现泡沫破裂的风险，而A股和港股的资产则是出现一定的重估，这个属于正常现象，那么资本的流动方向也是从欧美日股市流出，在A股和港股寻找机会。

　　当然这也是一个大趋势的变化，特朗普对欧洲加征高额的关税，进一步加大了欧美市场的波动，有可能会导致欧美市场再次出现重挫。所以今年在海外投资上一定要充分地考虑到这个风险。其实在去年底，我当时写了2025年十大预言，讲了这个逻辑。巴菲特在去年全球资本蜂拥而入进入美股的时候，已经大幅减仓了美股，其第一大重仓股苹果减了一半。我们承认我们肯定是没有巴菲特牛的，我们宁愿相信巴菲特是对的，但是2024年很多投资者通过买一些纳指ETF溢价15%到30%去买，这就是很大的风险。

　　所以2025年欧美股市出现下跌，其实也是在情理之中，所以今年在投资海外市场的方面要注意其中的风险。黄金则在今年以来出现了比较大的上涨，但在关税战缓和之后出现了快速的回落，黄金的波动今年明显加大，但是大趋势还是在向上，因为黄金上涨的逻辑是美元越发越多，所以用美元标价的黄金价格水涨船高，也是在情理之中。而美元信用受到质疑，越来越多的央行增持黄金，通过增持黄金来减少对于美元的依赖，来抵御美元信用出现危机的影响，所以黄金的需求还是比较旺盛的。所以对于投资者来说，在投资组合中布局一定的黄金，一定程度上可以对冲组合的风险，提高组合的抗跌性。

　　目前国内方面的股债跷跷板现在还是偏向于股的，当前处于低利率环境，一年期存款利率首次跌破1%，这个也是我2024年多次提到的一个预判。降低存款利率，会推动160万亿居民存款中的一部分流出来寻找投资机会。而从政策层面来看，对于股市的支持力度加大，多个部门也出台了很多推动中长期资金入市的一些方案。所以今年权益市场上的投资机会可能多于债券市场，而且政策力度加大，推动经济出现复苏。在经济复苏阶段，权益的表现也会好于债券的表现，又加上过去几年债券牛市透支了一部分预期收益。所以从股债的配置来看，今年我还是偏向于对于优质股票资产的配置。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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